内地推政策「组合拳」刺激港股最近数周狂飙，滙丰金融服务亚洲投资策略主管刘绍文认为，今轮属「期望升市」（Hope Rally），由政策憧憬、低估值与投资者长期低配后追货，这三大因素带动估值上扬。他建议投资者顺势而为，并阅读市场，时刻留意拥挤情况，评估转向时机。

市盈率仍低 恒指上望26800

面对今轮罕见升市，牛市重临说法开始浮现。刘绍文指牛市是由经济带动、以年计的长期升市，坦言港股未到这个阶段，形容现在是「熊猫市」，「就像家姐细佬熊猫横空出世，大家日日关注，个个期望会快高长大。」他解释，今轮升市出于市场憧憬更多强力政策，属「期望升市」。

内地宣布政策「组合拳」加上政治局会议定调，令市场相信中央决心解决经济问题，触发资金入市。不过，要掌握「期望升市」韵律，刘绍文认为阅读市场能力远较分析数据重要，倘只聚焦「组合拳」招数，则会难以理解是次升市的速度与幅度。「你可计算降準释放的流动性，互换便利可拉动的资金等等，尝试量化对股市的影响，但市场更关注和憧憬的，是未来会有更多现时未能计算的政策出炉。」

在「组合拳」公布前夕，恒指预测市盈率仅8.1倍，较其5年均值10.7倍低。鉴于基数低，刘绍文称预测市盈率只要稍升，已为恒指带来惊人涨幅，迫使低配的基金追货，形容这波升市是4月至5月一轮基金挟仓的「超级加强版」，惟当时只有专注于港股的资金与部分亚洲基金被挟。

反观今次，市场认为中央出招讯息明确且决心大，加上外围股市未有新主题，大量资金因错失恐慌（fear of missing out, FOMO）而「含泪追货」。

本轮升市曾现回调，恒指2025年市盈率现仅9.5倍，仍较5年均值低逾一成，加上成交庞大，显示资金尚处追货期，刘绍文料市场短期对负面消息容忍度较高，并放大解读好消息。他预计恒指市盈率未来或可达11至12倍，相应水平为24500点及26800点，前提是内地须于一两个月内推出重磅及市场收货的政策，以支撑估值溢价。

那么投资者应如何应对后市？刘绍文寄语「顺势而为，莫头脑发热」，须阅读市场，并估量转向时机，评估是否已形成「拥挤共识」。毕竟这轮由期望推动的升市，波幅可以十分大，并非单靠基本因素可分析。

看好中资股板块追落后

刘绍文列出一系列「负面清单」指标，供投资者评估是否已转向：包括市场有否形成「杀共识」的风险？成交有否快速下滑反映动力萎缩？估值是否已充分反映可能出现的好消息等等。而以上的负面指标暂未出现。

另外，他发现近年每当恒生AH股溢价指数回落到135以下，即离岸资金对H股相较A股乐观程度减弱至一定水平时，恒指均见顶回落，这亦可用作衡量后市动力的讯号。

对于不少股民大叹现今每日3000亿元成交已属等闲，但恒指单日仍仅得数百点升幅，刘绍文说不应把昔日升市成交额放诸现况作比较，因近年上市股份数目增多，而且成交额只是反映市场动力的指标之一，也要看换手率、港股总市值等。

选股策略方面，众股鸡犬皆升下，刘绍文同意现市况难以精準拣中跑赢大市的股份，惟选股大原则是高啤打（Beta）及中资股含量较高的板块或指数，较大机会跑赢。他相信，表现落后基準指数的基金，会聚焦于这些股份力追表现。

採访、撰文：余倩敏