投资有所谓的「J形曲线回报」，例如几年前投资特斯拉（Tesla）或港视（1137.HK）已改名为香港科技探索等科技股，企业一日未成功，股价长期低沉，直至某季技术成功攻坚，季度盈利大升，股价直线上扬，回报就以好几倍计算。又或者例如之前大巿气氛较淡，不少股份股价大幅跌穿模型估值，但大巿一逆转，升幅亦以倍数计。

投资「J形曲线」要成功，首先当然讲求基本功，找到这些可望倍升的企业。但是实际操作上有几个心理关卡，捱不过亦捉不住这类机会。首先，「J形曲线」前半段，心水科技股还在技术攻坚阶段，也许持续传出技术进度未如理想，整家企业的时间表不停延后的消息。例如特斯拉行政总裁马斯克被人讥笑，他说两周能解决的问题，最后可能要两年才能解决。

「J形曲线」考耐性

因此，股价长期不振，甚至跌穿了自己的买入价。在这种以年计的低迷期，能够坚持持股，甚至再一步增加仓位，必须要对自己和企业都有极大信心。当然，有时是贪心，心想这只股票还处于低迷期，不如把资金拿回来短炒，反正两个月后股票还在低位，可以买回一样的仓位。但这几周的港股表现就是个好例子，一旦气氛改变，几个星期已是另一光景。短炒赢了10%，但心水股票已经大升一倍，总持仓也大大缩小了。

回想笔者在北美留学时，都坐过「灰狗」长途巴士，该类巴士服务态度极差，时间表根本只是个参考。等了半小时后，也许会上洗手间或买罐汽水，但往往巴士就在那时候到站，自己就错失了该班车。由此可见，学会等待，才能跨过这道心理关口。

同样道理，到了「J形曲线」后半段，股票大涨也会带来另外的心理关口。例如，优质企业在狂升期之前股价低残，也许模型估值是4元、5元，但股价已跌至1元。待大巿气氛逆转时，淡仓一挟可能就回升到两元，巿场看到就是几周大涨一倍。

这时候就出现了「散户关」，因为长期持仓的朋友，也许是股价回到家乡，终于不用蚀钱，也许还赚了两三成，就有原因卖股。尤其稍有回调，就更容易「震甩仓」了。但当然，股票距离模型估值仍有大幅折让，这时候卖股就放弃了后面的升幅。行内人称之为「有胆蚀，冇胆赚」。

接下来，如果基本面配合，也许三几个月后股票就会回升到模型估值的4元。这时候就是「大户关」，因为机构投资者理应每天监察组合对估值的折让，既然升至模型估值，就应该换马到其他仍有折让的股票：假如领展（00823）升至模型估值，标準作业就是将之换马到太古地产（01972）或九龙仓置业（01997）。所以，坚持留在暴升股之中，反而是反作业程序，在大机构「唔做唔错」的心态下，发生机率就更少了。

保持冷静 赢到最后

当然，股票在几个月之间由1元，上扬至4元，如果巿值够大，必然会吸引无限眼球，就会出现追货潮。就算估值模型只有4元，也可以进一步升至6元、7元，甚至更高。这时候，靠基本面投资的投资者都会陆续卖股，甚至管理层也开始出售持股，股票就进入了「赌徒关」。这时候还持股，除非是维持控股权等策略理由，否则都只是希望有下一个投资者接火棒。

在最理想的状况下，「J形曲线」投资者已经由1元坐货坐到7元，跨过了前段低迷期、散户关、大户关。此时卖盘，也许还可以改变人生规划。但大巿气氛热烈，能否维持冷静及时卖盘，也许就是最难的一点。

杨书健

作者为安泓投资的投资总监，亦为香港大学房地产及建设系客席副教授。他为《信报》/信网撰文，与读者分享投资见解。